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五分时时彩走势图:摩根唱空「四大行」!一文教你看懂銀行股

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五分时时彩走势图:

5月6日,摩根士丹利「看空」四大行。

將中國銀行(601988)A、H股評級均下調至持股觀望,目標價分別為3.6元、4.1港元;

將工商銀行(601398)A股評級下調至持股觀望,目標價6元;

將建設銀行(601939)A股評級下調至持股觀望,目標價7.3元;

將農業銀行(601288)A、H股評級均下調至持股觀望,目標價分別為3.5元、4港元。

銀行板塊應聲下跌,在6日慘烈下跌之後,7日銀行板塊繼續下跌,並成為申萬28個一級行業中唯一下跌的板塊。

從四大行一季度的業績來看,均相當穩健,資產質量、資本充足率皆保持在健康、良好的水平。

那麼,在周一市場遭遇殺跌的關鍵時刻,摩根士丹利將四大行評級下調,唱空中國核心資產究竟是何意?是對中國經濟未來的前景不看好,還是想要拿到相對便宜的籌碼?

有道是工欲善其事必先利其器,在研究一家公司前,去了解下公司的盈利模式和行業邏輯是非常有必要,所以在這裏老羅打算和大家講一講看銀行股的邏輯。

如果感興趣的小夥伴也可以在文末給老羅點個贊支持一下,若有興趣老羅以後也會多分享一些銀行板塊的相關心得。

02

當我們看銀行業時,我們要關注什麼?

研究一個行業我們要關注什麼?我們只需關注3個點,即:

1.這個行業是什麼的?(主要產品/業務模式)

2.怎麼賺錢?(盈利模式)

3.影響賺錢的因素(這對銀行業也適用,搞清楚這三點基本上也對行業邏輯弄明白了)

?1、業務模式

銀行是幹什麼的?這就要求我們去了解銀行的主要業務模式。廢話不多說,先上圖。

資料來源:天風證券研究所

我們分析銀行業務,可以從「錢從哪來」,「怎麼用出去」兩個方面着手,錢是哪兒來的就是銀行的負債業務,怎麼花就是銀行的資產業務。

負債業務表明了資金來源,除了存款外,還有銀行的一些主動債券,比如同業負債,這些錢來源於別的金融機構;資產業務除了傳統貸款外,還有包括投資各類資產。

這是銀行表內業務,也是銀行最核心的業務。

另外銀行除了表內業務之外,還有中間業務:包括理財,銀行卡,資產託管,信用卡等等。

可能會有一些看官不清楚表內和表外業務的概念。老羅多嘴一句:這個「表」指的是銀行資產負債表,表內業務的意思就是能在資產負債表中體現的業務。

同學們不妨試着打開蘿蔔投研,在搜索框輸入某隻銀行股(如工商銀行)查閱銀行的資產負債表。

可以看到,銀行貸款業務,同業業務(資金拆放,交易性金融資產等),貸款業務都能在資產負債表上能找到對應的科目。而中間業務作為表外業務,是不體現在資產負債表的,只對利潤表產生影響。

▲來源:蘿蔔投研

?2、盈利拆分

在分析銀行盈利模式之前,我們不妨再次打開銀行的財務報表。我們繼續看蘿蔔投研提供的工商銀行的財務報表。

其中銀行的主要收入來源是利息凈收入這部分以表內業務為主,手續費及傭金收入主要包括銀行卡、投行業務、理財業務,託管業務等等。

▲來源:蘿蔔投研

可以看出銀行業務主要分為兩大塊,分別為利息收入和非息收入。這兩塊業務的邏輯是有很大不同的:

利息凈收入=凈息差*生息資產

非息凈收入=營業收入*非息收入佔比

和一般企業不同,銀行資產質量也會影響凈息差,銀行根據資產質量進行的撥備會影響當期利潤。

此外影響利潤的因素還有資產規模。故影響銀行利潤的核心因素在於:凈息差、資產質量和資產規模。

說的再通俗點,凈息差類似於一般企業的毛利率,生息資產規模相當於產品銷量規模。

資產質量同樣很重要,主要是銀行作為高槓桿企業,其收益與風險在時空上的不對稱,不良率提升哪怕提升一個基點,對銀行凈資產的侵蝕也是成倍的放大的。

▲來源:蘿蔔投研

?3、研究框架

1) 核心指標——凈息差

銀行凈息差相當於製造業的毛利率。製造業是收入驅動,銀行是資產負債驅動。凈息差相當於產品價格減去原材料成本。

一般而言,加息周期,息差走闊;降息周期,息差縮窄。息差水平差異亦取決二各行存貸款的期限、客戶結構及風險偏好。

由於銀行負債有一半以存款為主,所以銀行負債端成本還是比較穩定的。所以息差走勢一般和資產端正相關。

雖然銀行凈息差可以類比于製造業的毛利率,但和一般製造業不一樣,銀行不會以為追求息差,提高息差,意味着風險上升,久期變長,資產質量下降,所以對於銀行來說利潤和風險同樣重要。

▲來源:蘿蔔投研

資產負債結構影響息差大小,可以從以下幾方面去判斷息差走勢:

存貸款:貸款佔比及收益率高低,存款佔比及成本率高低;貸款中零售貸款的比重,存款中活期存款的比重;

債券類:債券市場利率變化,債券投資的佔比;

同業類:同業拆借利率及同業存單發行利率變化,同業負債佔比;

信用成本:對凈息差數據進行風險調整,觀察真實的息差水平。

從息差的絕對水平上看:農商行 國有行 城商行 股份行。這也不難理解,農商行攬儲成本比較高,但因為風險偏好比較高,所以資產端收益能很好的覆蓋負債端成本。

相比來說股份行息差最小,主要是從資產端來看,他的資產收益率水平不如城農商行,並且股份行負債端中,同業負債佔比比較大負債成本又高於國有大行。

所以股份行受利率變化影響相對較大,當銀行間利率水平下行時,股份行負債端成本下行更明顯,受益更多。

▲來源:蘿蔔投研

2) 核心指標——資產質量

為什麼銀行如此看重他的資產質量?

原因主要有2點:

一來,銀行從事高槓桿業務,本金的損失對銀行資本金侵蝕力度很大;

二來,收益與風險在時空上的不對稱,其資產存續時間往往大於一個會計年度,當期無法反應風險。資產期限越長,違約率越高。

資產質量的兩個維度:報表上的資產質量,市場預期的資產質量

銀行看的是中長期時間維度的宏觀經濟。

銀行資產質量是基本面核心,銀行本身是周期股;而貸款周期要遠遠高於報表上的時間;所以更關注中長期的問題。

銀行和周期股核心驅動是宏觀經濟,但銀行需要觀察更長時間的宏觀經濟,所以銀行股源於周期,彈性弱於周期。

▲來源:蘿蔔投研

那麼如何去觀測銀行的資產質量呢?

決定資產質量的三因素:

行業分佈/區域分佈(過往信貸投放風格)

經濟基本面

策略選擇(不良認定、撥備計提、不良處置的平衡)

主要指標:不良率(最重要)、不良凈生率(不良率前瞻指標,輔助判斷)、核銷率、遷徙、關注貸款佔比、逾期和重組貸款佔比。

貸款結構:抵押物情況、貸款收益率和期限、客戶結構(行業分類、客戶集中度等)。

▲來源:蘿蔔投研

3) 核心指標——規模增速

宏觀層面看,經濟增速下滑,結構調整,對貸款的需求不會持續旺盛,簡單的規模驅動結束。銀行業會告別「跑馬圈地」的時代,粗放式擴張已然結束,精耕細作的「內生式」增長才是方向。

具體來看,影響銀行最終信貸投放能力主要包括:1)監管指標約束:狹義信貸額度、廣義信貸額度、資本金約束。2)信貸投放能力:銀行負債端對於信貸投放的支撐。3)投放意願:銀行經營審慎,風險偏好

▲來源:蘿蔔投研

03

方法總結

從上各位看官可以得知,銀行收入主要由利息收入和非息收入組成。

影響利息凈收入的核心因素在於:凈息差、資產質量和資產規模。

而息差主要受到存貸款利率、同業利率和債券利率的影響;資產質量主要受到宏觀經濟,企業的盈利質量還有銀行本身風險偏好的影響;資產規模受到監管政策,企業融資需求的影響。

銀行屬於周期性行業,板塊同質性較強,銀行業務本身和貨幣政策以及企業融資需求緊密相關。

選擇銀行股需要遵循自上而下的投資邏輯,先得考慮板塊機會,再考慮個股性機會。

當板塊機會來臨,再去挑個股。所以宏觀分析在銀行研究中是很重要的。

▲來源:蘿蔔投研

最後,我們回到開始提到的四大行。

從一季度的情況看,資產規模方面,國有大行一季度貸款投放加速最為明顯,其在普惠小微、基建方面有充足的項目儲備,除貸款外,同業資產增配較多。

一季度大行息差略有收窄主要是資產端收益率下降,但整體情況仍較好。資產質量方面,不良率、撥備覆蓋率均改善。

五大行與6家股份制銀行早已切換IFRS9準則,在沒有通過未分配利潤彌補的情況下,一季度末撥備覆蓋率仍環比提高10.41個百分點。

整體業績和資產質量都保持在良好水平。

老羅認為,近期特朗普「作妖」,中美貿易局勢未明,國內經濟仍存在不確定性,市場情緒波動屬於正常反應。

對應銀行板塊來說,基本面表現穩健,估值水平較低,對股價還是有支撐的。

同時,監管定調積極財政政策以及更穩健的貨幣政策,疊加銀行在經歷上一輪(2013-2014年)不良高發時期后收斂的風險偏好,銀行資產質量大幅惡化可能性較低。

而5月MSCI將把指數中的中國大盤A股納入因子從5%提高至10%,考慮到外資更偏向於藍籌的配置,海外增量資金的流入利好銀行配置,看好板塊相對收益。

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